尝试性研究上市公司的筹资方式选择思路

尝试性研究上市公司的筹资方式选择思路魏世超 浙江交工集团股份有限公司摘要：随着我国改革开放的深入和市场活力的释放，上市公司不仅享受着时代机遇带来的各种便利条件，同时也要迎接着各种各样的挑战和冲击。筹资方式的选择影响着上市公司的外部信用和内部结构，和公司市场竞争力息息相关。本文分析了上市公司募集资金存在的问题，并提出了对策。

关键词：上市公司；筹资方式；对策上市公司筹资方式相比普通企业有更多选择优势，有短期筹资、长期筹资、股权筹资和债务筹资等多种期限和形式。不同筹资方法的优点和弊端存在显著区别与不同。为了保障公司的正常运行和可持续发展，公司需要根据自身条件以及所处的外部环境来选择最佳筹资方式。当然在现实中筹资时机的选择也非常重要，如果筹资活动处理不善，严重时将使企业资金使用陷入困境，并危及企业生命。正因如此加强筹资方式的研究，对上市公司具有现实性意义。

一、上市公司筹资原因

之所以需要筹资，企业需要更多的资金支持以扩大生产经营和进一步发展，而企业依靠自身的资本积累，又往往无法达到此时增长的需要量。同时上市公司为了保障自己的正常运转和市场竞争力也需要足够多的运营资金。此外面对宏观环境和外部竞争的不断变化，公司还需要通过筹资等方式，不断调整与优化资本结构，以获得最大的企业活力和经济效益。

(一)扩大规模

企业的做大做强，不管是扩大对外投资或是扩大自身经营规模，前期都需要有大量资金的支持，这也是企业的主要筹资动机。一些行业中新兴的优秀企业，为了实现快速发展，就需要通过筹资和投资来快速扩大经营规模，从而取得规模效应并确立行业竞争地位，这就对企业自身的资金筹划能力提出了很高的要求。而此时公司原有资金已经无法适应自身扩张需求[1]，这时企业就需要通过筹资为自己的扩张之路提供支持。

(二)偿还债务

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上市公司一般体量较大，通常需要大量的营运资金来维持正常的生产运营。如果出现资金周转不畅，甚至周转不动的情况，对企业是非常危险的。上市公司大多存在比较复杂的资本结构，而上市公司和投资者、银行间也存在三角关系[2]。公司在业务发展期加大投资会消耗大量资金，最方便的资金来源往往是银行贷款，此时偿债压力就会摆在面前，偿债筹资也就成了上市公司比较重要的筹资动机。偿债类筹资按照特点划分为调整偿债和恶化性偿债。其中调整性偿债筹资指的是企业拥有足够还债能力的前提下，为了降低债务的成本或者是优化自己的资本结构所使用的筹资手段，例如上市公司通过发行额外股份筹集资金，偿还银行借款，从而优化了资本结构和降低了资金风险。偿债能力恶化意味着公司无法清偿到期的欠款，需要通过举借新的债务偿还到旧债的方法延续企业生命。

(三)解决困境

上市公司的生产经营过程不总是一帆风顺的，突发情况的出现将使公司周转出现困境，而这将影响公司的稳定发展。比如季节性采购会让企业动用大量资金购买商品，从而占用大量资金，造成周转困难。这就需要利用新的筹资帮助公司填补短期的资金缺口，使企业成功渡过难关。另外，如果公司原本的偿债成本明显偏高，或者需要改进资本结构，也需要通过新的筹资活动进行优化配置，以避免未来陷入财务困境。

(四)综合考虑

这里所说的综合考虑，是指上市公司筹资动机有多项需求和条件，既满足偿债需求又兼顾扩张需要，或者是因为公司要解决众多长短期资金需求。这种情况下，就需要采用混合筹资模式，在扩大企业资金流动能力的同时，又能减轻企业债务压力、缓和财务困境，使企业保持良性健康发展。

二、现阶段上市公司筹资问题

(一)信息披露制度不完善

很多上市公司往往重视生产经营而忽视信息披露，导致信息披露能力弱，披露

信息准确度不够。比如公司的财务信息在没有经过严格校对的情况下披露出去，则会对投资者产生误导。这样轻则会导致公司股价波动，重则还会受到政府机构的处罚，使企业的信誉受损。另外投资者获取信息的渠道和途径也存在不通畅的问题，虽然上市公司普遍实行所有权和经营权的分离政策，但一些公司的实际控制人为了获得额外收益会刻意隐瞒或延迟披露一部分公司信息，造成其他小股东的损失。这种实际控制人和投资者之间的信息不对等，极大的影响了投资者的投资信心。

(二)忽视内部筹资

对于上市公司来说，资金来源的开辟是保障企业有序运行、稳定发展的重要条件和前提。除了从企业外部筹集资金，内部筹资方式同样很多，包括专项基金的分配、自有资金、借款利息等等。企业在并购中可以采用内部筹资方式，优点是风险小、保密性强，但缺点往往效率不高、金额有限。目前内部筹资方式基本没有得到上市公司的重视和使用。

(三)债券筹资比重小

债券筹资和股权筹资在资本结构上存在本质的不同。债券筹资有固定的还款期限到期要还本付息，如果逾期、违约对企业影响大、风险高；同时还会提高资产负债率，影响企业整体形象[3]。同时不活跃的债券交易市场(这里主要和股市相比)造成债券流动性差，也限制了债券的发行。

(四)股权筹资偏好

从理论上讲，股权筹资成本应该高于债券筹资。而目前我国则恰恰相反，由于现金股利分配低，股票价格高，上市公司成长低等因素，股权融资成本低于债券融资，导致管理者倾向于股权融资。例如截至2019年7月20日沪深两市共有2580家公司分配现金股利，而股息率超过3%的仅为390家，其中近三年股息率均超过3%的仅有46家[4]。而债券筹资利率参照央行三年期借款基准利率为4.9%，成本要远高于股权筹资。所以在证券市场没有强制性现金分红政策的情况下，上市公司

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金融经济FINANCIAL AND ECONOMIC

体较多，主要有：发起人、承租人、SPV、投资者，以及管理服务类机构。增信措施一般包含内部增信措施和外部征信措施。内部增信措施主要有：资产分层、超额覆盖、超额利差、流动性支持、现金储备账户、保证金转付、差额支付和信用触发机制。外部增信措施主要有：担保、保险、信用证、回购承诺等。

(四)开拓Pre-ABS作为融资渠道补充

(五)开拓信托融资渠道

Pre-ABS对融资租赁公司来说是一种融资渠道实践中的向前延伸，有助于融资渠道的创新。资金方投资Pre-ABS后，希望资金能在短时间能获利收回，因此会帮助融资租赁公司对底层资产形成时严格把控。众所周知，银行、信托、券商等投资者对于风险的把控能力是极强的。对于非银行系的租赁公司，在风险控制体系并不是很完善，如果能借鉴其他金融机构对于风险管控的思维和方式，对于融资租赁公司来说是一笔更大的财富。

信托公司可以将大量社会闲散资金进行募集，具有更宽的融资渠道、更广的管理途径和更活的处理方式。融资租赁公司具备专业的技能、系统的管理和可控的基础资产，双方结合可以实现优势互补和创新，为融资租赁融资渠道的开拓提供多元化的发展空间。通过信托融资，可实现出表融资，同资产证券化出表具有相同的效果，达到财务结构的优化。其次，还可以根据不同的业务、客户、租赁标的签订非标准化合同，解决融资租赁公司期限不匹配和非标合同融资的问题。

融资租赁公司与信托公司的合作模式可选择类型多样，方式灵活多变，其中融资租赁公司可以重点开拓的有以下几种模式：(1)信托借贷模式；(2)资产收益权信托模式；(3)租赁资产证券化模式。

面开展，一是传统的融资渠道完善，包括内部借款、应收账款保理、第三方租赁和银行按揭等；二是创新的融资渠道开拓，最适用的有资产证券化和信托融资。在融资渠道开拓方面，公司不仅应该考虑解决当前的融资问题，还需提前规划未来公司发展所需资金，根据公司各个阶段的不同需求，统筹规划，有机组合，力求更多的开拓和创新。财参考文献：

[1]Chris Boobyer，Leasing and Aseet Finance[M].2009：42-65

[2]陈楠.我国租赁资产证券化研究[D].湖北武汉理工大学，2010.

[3]陈晓.论融资租赁资产证券化在我国存在的必要性[J].学术论坛，2014 (24)：233-234.

[4]齐航.浅析我国融资租赁公司的融资模式[J].企业导报，2012 (1)：30-31.

五、结论

关于融资渠道的优化措施应该从两方

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都更倾向于股权筹资。四、上市公司筹资问题解决办法

(一)优化披露信息机制

三、上市公司筹资方式及利弊

(一)发行股票

这是上市公司最常用的筹资方式，优

点是限制条件少、融资规模大、没有付息压力。缺点是容易分散原股东的控制权，理论资金成本高。

(二)留存收益

每年获取利润未分配的部分就会形成留存收益，它的优点在于没有时间限制能够长期使用，无需资金成本，无需担心债务和利息支付。缺点是筹资范围小筹集资金有限，且不分或少分红也会对公司股价不利。

(三)发行债券

优化披露机制，才能吸引更多投资者对股票市场的资金注入。政府监管机构要更好地实施信息披露的监管，明确监管细节和内容，并鼓励行业与社会大众共同监督；利用信息化技术建立完善的监督管理系统，并提高效率和独立性；上市公司层面要提升人员信息披露的业务能力，建立和完善信息披露内控体系。

(二)提升内部筹资能力

审批范围，放松债券发行限制；最后金融监管部门要尽可能减少债券发行规模和额度的干预力度，并推进债券利率市场化，增强流动性，吸引更多投资人，保障债券市场良性发展。

五、结语

上市公司筹资方式呈现出多样化，其中以外部筹资最普遍和常见。当前外部筹资又表现出明显的股权筹资倾向，忽视债务筹资方式，这种情况不利于资本市场的平衡和健康发展，对企业也造成资本结构的不合理性。对此一方面要加强政策体系建设、完善监管职能和社会监督，提高市场透明度，吸引更多投资者；另一方面上市公司要练好“内功”，增强信息披露能力，优化公司治理结构，最终结合自身的优势和市场环境来选择最佳的筹资方式。财债券融资的优点是理论上的融资成本低，不会稀释控制且可发挥财务杠杆作用。缺点是对融资的限制更多，还本付息的压力更大，财务风险很高。

(四)长期借款

公司要扩大筹资途径，用增资扩股和出售股份等方式缓解企业筹资压力。同时要提高自己的资信能力，要掌握信用经济市场和法制变化。做好信用建设，提高自己的经营软实力和发展潜力。

(三)优化治理结构

优点是程序简单、筹资速度快、成本相对较低、弹性较好。缺点是到期还款风险大、金额有限、限制条件多。

(五)商业信用

首先对经营者约束和激励机制的建立，将权利关进笼子，强有力的保证投资人的利益，这样有利于稳定股价，并促进筹资能力的提升；其次是积极吸引机构投资者，优化股权结构，通过机构投资者的监管促进企业增加信息透明度，有助于提高公信力和市场竞争力。

(四)规范债券市场

参考文献：

纪晓丁.基于因子分析法[1]徐晓莉，

对新疆上市公司的筹资能力评价[J].广西质量监督导报，2019 (08)：92.

[2]陈萌萌.我国上市公司筹资偏好问题研究[J].纳税，2019，13 (21)：142-143.

[3]张洋.施工企业资金管理风险及对策[J].山西财经大学学报，2019 (2)：66.[4]数据统计.股息率排行榜：46只股连续三年股息率超3% [EB/OL].证券时报网，2019 -05-14.

这种筹资适用范围广，优点是使用机动性强、成本低廉，甚至没有成本，同时也没有复杂程序、手续和担保。但是缺点是使用时限短，无法有效满足企业需求。

应鼓励上市公司采用债券和股票相结合的筹资方式。首先完善制度，建设公开透明的债券市场；其次进一步放权，扩大

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